同樣是醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，不同類型的醫(yī)院在疫情之下的遭遇卻是冰火兩重天。

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近日，有媒體公開報(bào)道，疫情以來，非公立醫(yī)院整體虧損1300億， 已有2000多家民營(yíng)醫(yī)院破產(chǎn)倒閉。

在民營(yíng)醫(yī)院整體虧損危機(jī)持續(xù)蔓延之際，眼科醫(yī)院益發(fā)彰顯一枝獨(dú)秀。

以龍頭股愛爾眼科（300015.SZ）為例，2022年前三季度凈利潤(rùn)再創(chuàng)歷史同期新高達(dá)到23.57億元，超過了2021年達(dá)到上市以來年度業(yè)績(jī)頂峰的23.23億元。

但綜合性民營(yíng)醫(yī)院與之相比卻是天壤之別，代表性上市公司國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）繼2021年虧損8.22億元之后，2022年前三季度續(xù)虧8.27億元，與愛爾眼科構(gòu)成的強(qiáng)烈反差令人感慨。

不僅如此，11月剛上市交易的華廈眼科（301267.SZ），受到了投資者熱捧，計(jì)劃募資7.79億元變成了實(shí)際募資總額達(dá)到30.53億元。

盈利水平急劇分化

有著“金眼科”之稱的眼科醫(yī)院，是名副其實(shí)的“下金蛋”黃金賽道。

這從目前A股市場(chǎng)5家眼科上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)即可窺斑見豹。

除了2009年上市后迅速做大做強(qiáng)的愛爾眼科，剛上市交易的華廈眼科（301267.SZ）表現(xiàn)也不俗。

從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度來看，2022年前三季度，華廈眼科同比增長(zhǎng)18.13%，甚至高于愛爾眼科同期17.65%的增幅。

而華廈眼科和愛爾眼科同時(shí)都是A股5家眼科上市公司中2021年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)者，分別同比增長(zhǎng)36.01%與34.78%。

但與華廈眼科同在2022年上市的何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ），2021年凈利潤(rùn)分別同比下降13.84%與13.81%，從鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)轉(zhuǎn)型并由光正集團(tuán)更名而來的光正眼科（002524.SZ），當(dāng)年業(yè)績(jī)則同比下降13.31%。

即使是2022年前三季度，何氏眼科、普瑞眼科、光正眼科與華廈眼科、愛爾眼科同樣出現(xiàn)了分化，何氏眼科、普瑞眼科凈利潤(rùn)分別同比下降26.86%與20.56%，光正眼科雖然出現(xiàn)187.45%的超常規(guī)同比高增長(zhǎng)，但這是其當(dāng)期將法院判決的21200萬元不需支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的結(jié)果，若扣除此項(xiàng)收入則實(shí)際為虧損。

不過，由于光正眼科的醫(yī)療業(yè)務(wù)主要在上海，主要收入的來源地受今年疫情影響停診2個(gè)多月，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響。

但從營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模來看，光正眼科在5家眼科上市公司中處于墊底的“湊數(shù)”位置，并且還在兼營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)和能源業(yè)務(wù)，扣非后凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)多年虧損，表明尚未完全進(jìn)入眼科風(fēng)口。而愛爾眼科遙遙領(lǐng)先，華廈眼科居第二位。

從業(yè)績(jī)中“含金量”最高的扣非后凈利潤(rùn)這一指標(biāo)來看，2022年前三季度，獲得正增長(zhǎng)的依然是華廈眼科和愛爾眼科，分別同比增長(zhǎng)15.1%與20.74%，實(shí)現(xiàn)數(shù)分別是25.04億元和4.33億元。

以扣非后凈利潤(rùn)規(guī)模相比較，盡管愛爾眼科相當(dāng)于5.78個(gè)華廈眼科，但華廈眼科卻遠(yuǎn)高于普瑞眼科和何氏眼科，后兩者2022年前三季度的扣非后凈利潤(rùn)分別為9062.82萬元與6216.47萬元。

從盈利能力分析，愛爾眼科的先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯，已經(jīng)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，其2022年前三季度毛利率和凈利率分別達(dá)到51.91%與19.71%，并且從2009年上市以來的凈利率一直保持在兩位數(shù)，其中最低的2013年也達(dá)到11.05%。

華廈眼科則緊隨其后，2022年前三季度毛利率和凈利率分別為48.02%與15.93%，但業(yè)績(jī)規(guī)模小于普瑞眼科的何氏眼科，以8.51%的同期凈利率領(lǐng)先普瑞眼科的6.56%，同期毛利率卻以41.63%低于普瑞眼科的44.45%。

即使是同行業(yè)相對(duì)弱勢(shì)的光正眼科，其眼科業(yè)務(wù)在2021年和2022年上半年的毛利率，皆超過40%。

記者對(duì)比數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，今年眼科上市公司的盈利水平大多得到提升。

華廈眼科、普瑞眼科2022年前三季度的凈利率和毛利率皆高于2021年，而愛爾眼科2022年前三季度的毛利率略微低于2021年，凈利率卻明顯提高超過3個(gè)百分點(diǎn)；何氏眼科2022年前三季度的毛利率雖比2021年有所提高，但凈利率反而小幅降低。

收入依靠屈光項(xiàng)目

眼科上市公司領(lǐng)跑者吸金能力強(qiáng)悍，但同行之間最賺錢的業(yè)務(wù)卻相同。

梳理定期報(bào)告可知，眼科上市公司的最大收入和盈利來源都是屈光項(xiàng)目。

以愛爾眼科為例，其2022年上半年屈光項(xiàng)目營(yíng)收34.38億元，占比為42.41%，但由于毛利率高達(dá)57.69%，該項(xiàng)目所占的利潤(rùn)比例達(dá)到49.6%，高于營(yíng)收比例。

同樣作為眼科上市公司主要收入來源，各家的毛利率卻存在較大區(qū)別。在2022年上半年，華廈眼科屈光項(xiàng)目毛利率以52.55%位居愛爾眼科之后，普瑞眼科以52.31%處于第三，何氏眼科以49.19%排名第四，光正眼科以34.71%墊底。

盡管光正眼科的屈光項(xiàng)目毛利率相對(duì)較低，同時(shí)又有鋼結(jié)構(gòu)和能源業(yè)務(wù)，但屈光項(xiàng)目占利潤(rùn)比例卻達(dá)到53.06%。不過，普瑞眼科屈光項(xiàng)目占利潤(rùn)比例更高，為71.28%。

可以說，屈光項(xiàng)目對(duì)于眼科上市公司堪稱舉足輕重。作為眼科上市公司，主要是提供屈光不正手術(shù)矯正服務(wù)。

而所謂屈光不正，是指平行光線進(jìn)入無調(diào)節(jié)的眼球之后沒有聚焦于視網(wǎng)膜的一種情況，包括近視、遠(yuǎn)視和散光。

根據(jù)華廈眼科招股書描述，目前主流的屈光不正手術(shù)治療手段可以分為角膜手術(shù)和晶體植入手術(shù)。

華廈眼科招股書顯示，2022年上半年屈光平均手術(shù)單價(jià)為8824.69元/眼。

與此同時(shí)，中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，從2015年約59億元攀升至2019年約180.7億元，期間年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為32.3%。

華廈眼科稱，隨著中國(guó)屈光不正手術(shù)治療的普及，中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，2025年中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至約725億元，2020年至2025年的期間復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為28.4%。

除了手術(shù)治療收入，為屈光不正患者提供醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡服務(wù)也是眼科上市公司的發(fā)展重點(diǎn)。

這種進(jìn)行鏡架、鏡片、角膜塑形鏡等眼鏡銷售的業(yè)務(wù)，在眼科上市公司的收入占比正在逐年升高。

華廈眼科數(shù)據(jù)表明，2019年至2021年，其配鏡業(yè)務(wù)收入分別為22331.53萬元、26454.79萬元、36108.17萬元，占比分別為9.18%、10.7%、12.01%，并且毛利率皆超過50%。

但屈光不正手術(shù)治療及配鏡業(yè)務(wù)只是眼科市場(chǎng)的一部分，據(jù)華廈眼科招股書表述，預(yù)計(jì)到2025年民營(yíng)眼科?？漆t(yī)療服務(wù)市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到約1102.8億元，2020年至2025年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%。

而目前眼科上市公司正在持續(xù)進(jìn)行國(guó)內(nèi)多區(qū)域異地?cái)U(kuò)張，尤其是頭部企業(yè)步伐較大。

其中，截至2022年6月底，愛爾眼科擁有下屬醫(yī)院700余家，華廈眼科擁有下屬醫(yī)院57家。

但除了在擴(kuò)張路上狂奔的A股5家眼科上市公司，在港上市的朝聚眼科（02219.HK）、?，斞劭疲?3309.HK）、清晰醫(yī)療（01406.HK）、兆科眼科（06622.HK），也已經(jīng)加入這條被認(rèn)為是長(zhǎng)坡厚雪的賽道。

但也有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，誘人的利潤(rùn)率之下，現(xiàn)如今眼科千億市場(chǎng)已逐漸成為紅海，在未來眼科產(chǎn)業(yè)收入和利潤(rùn)“蛋糕”的分配中，服務(wù)占50%，器械和藥品將瓜分剩下的50%。

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