11月10日央行公開市場進(jìn)行90億元7天期逆回購操作，因當(dāng)日有70億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放20億元。這是本月以來央行公開市場操作首次由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。

據(jù)新京報記者統(tǒng)計(jì)，11月1日至11月9日，央行公開市場累計(jì)凈回籠8880億元。與之對應(yīng)的是，近日銀行間資金市場利率中樞水平出現(xiàn)抬升勢頭，資金面趨于收斂。

短期銀行間資金面趨于收斂

(相關(guān)資料圖)

市場人士表示，從短端利率水平觀察，近日銀行間市場質(zhì)押式回購各期限利率升至1.8%附近。11月以來，月初隔夜利率平均水平顯著高于往月月初；DR001（銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率）維持在高位的時間超出市場預(yù)期。

此外，大行在銀行間市場凈融出金額維持在2.5萬億元左右，未能回到3萬億元的資金鏈條平穩(wěn)“分水嶺”；銀行系機(jī)構(gòu)凈融出余額較季度初減少近四成。

據(jù)外匯交易中心質(zhì)押式回購數(shù)據(jù)顯示，11月8日，大行及政策行凈融出余額降至2.2萬億元，較季度首個交易日減少1.16萬億元，降幅高達(dá)35%；股份行及城農(nóng)商行降至0.4萬億元，同期降幅高達(dá)46%；銀行系整體凈融出余額較季度初縮量37%。

同時代表中長端利率水平的銀行間市場同業(yè)存單利率也震蕩上行，其中一年期AAA+級同業(yè)存單（NCD）到期收益率已升破2.16%，且有進(jìn)一步上行的勢頭，令投資者對資金利率中樞上行的擔(dān)憂明顯加劇，在此情形下，央行在公開市場的操作更加引發(fā)市場關(guān)注。

華北某銀行交易員對新京報貝殼財(cái)經(jīng)表示，近日資金面維持緊平衡態(tài)勢，央行公開市場凈投放有助于緩解市場對流動性的擔(dān)憂情緒。不過后續(xù)資金面仍取決于央行對當(dāng)月資金缺口的對沖方式，其中如何對沖11月到期的MLF仍是關(guān)鍵。

上述交易員指出，本月初央行逆回購?fù)斗帕砍孰A梯型下降而非驟然回歸低量，說明央行仍有意呵護(hù)資金面。從近期央行逆回購操作和同業(yè)存單利率走勢觀察，在市場利率中樞水平長期低于政策利率后，央行或有意引導(dǎo)市場利率向政策利率回歸。

值得注意的是，在影響11月份流動性的因素中，除財(cái)政投放、政府債凈融資等常規(guī)性因素以外，雙十一期間電商走款也可能對流動性和資金價格造成小幅波動。

2020和2021年雙十一第一輪預(yù)售尾款支付時間都是11月1日-3日，第二波尾款支付時間為11月11日。從回購定盤利率來看，在2020和2021年尾款支付節(jié)點(diǎn)資金價格均出現(xiàn)短期峰值，收盤價格上表現(xiàn)則不明顯，當(dāng)時日內(nèi)資金面出現(xiàn)日內(nèi)收斂，尾盤放松特征。雙十一付款在短期維度上或是資金面的影響因素。

上述交易員指出，雙十一期間資金價格可能出現(xiàn)日內(nèi)小幅波動，此后的繳稅期資金價格也可能出現(xiàn)波動，因此央行或有意通過逆回購操作提前釋放流動性。

銀行同業(yè)存單利率或進(jìn)一步抬升

市場人士指出，近期同業(yè)存單利率上行或與銀行間流動性偏緊有關(guān)。近幾個月因貸款投放增加和繳準(zhǔn)等因素，部分銀行中長期資金缺口逐漸增大，選擇通過發(fā)行NCD補(bǔ)充資金，導(dǎo)致NCD價格不斷走高，考慮到目前資金面的狀況，當(dāng)前存單提價的過程似乎尚未結(jié)束。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，銀行的負(fù)債端主要包括央行公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、NCD和金融債等，而通過央行公開市場操作獲取的資金期限較短，在出現(xiàn)中長期資金壓力下，銀行會通過布局同業(yè)存單，向央行申請MLF或發(fā)行金融債解決。

此外，由于NCD利率在同期限SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成，在資金面邊際收斂下，NCD利率整體上行幅度要大于同期限SHIBOR。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，11月份，MLF到期1萬億，NCD到期超過2萬億，規(guī)模較大。當(dāng)前短端資金利率近期波動性加大，中樞值有邊際上行趨勢，銀行或擔(dān)憂未來低利率環(huán)境存在一定變數(shù)，選擇配置NCD。

對于NCD未來走勢，王一峰認(rèn)為，如果將1年期同業(yè)存單利率比價1年期定期存款利率。目前1年期定期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，根據(jù)2021年6月存款利率報價機(jī)制改革要求，1年期定期存款利率維持在2.0-2.25%。因此，預(yù)計(jì)2.2%或?yàn)楸据?年期同業(yè)存單利率峰值。短期看，NCD利率或?qū)⑷杂凶吒呖赡埽荒陜?nèi)看，是否存在降準(zhǔn)安排也將顯著影響下一階段NCD價格走勢。

核心看點(diǎn)在于央行如何對沖巨量到期MLF

市場人士指出，短期利率水平走升的現(xiàn)象顯示，11月資金面面臨的壓力仍不容忽視，核心看點(diǎn)在于央行如何通過貨幣政策工具開展投放。當(dāng)前央行依然有維護(hù)流動性合理充裕的訴求，但央行在考慮內(nèi)外均衡之下，國內(nèi)貨幣政策節(jié)奏也受到一定約束。

盡管11-12月將有1.5萬億元MLF到期，但央行短期降準(zhǔn)的可能性不大，仍不能排除央行等量或超額續(xù)做MLF的可能性。若11月央行選擇續(xù)做MLF，考慮到MLF利率遠(yuǎn)高于市場資金利率，受此影響11月資金利率或?qū)⑦M(jìn)一步向政策利率收斂。

浙商證券固收首席分析師高宇認(rèn)為，11月資金缺口約為1.95萬億，若央行僅采取對沖操作，預(yù)計(jì)11月資金利率會進(jìn)一步攀升。年內(nèi)寬信用偏慢現(xiàn)實(shí)背景下資金利率中樞預(yù)計(jì)逐月小幅上移，資金面收斂不收緊。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，預(yù)計(jì)11月資金缺口在1.95萬億左右。假設(shè)本月央行不降準(zhǔn)，不增加結(jié)構(gòu)性金融工具支持（再貸款PSL）等，同時MLF、逆回購持平操作，則超儲率或降至1.27%，帶動資金利率有小幅上行風(fēng)險。

李一爽指出，盡管央行年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的必要性，但在外部因素制約下未必會在11月落地，即便落地增量投放的資金規(guī)模可能仍然較低。

新京報貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀

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