北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北京大學數(shù)字金融研究中心主任黃益平。北大國發(fā)院供圖

作者 黃益平 北京大學國家發(fā)展研究院副院長、北京大學數(shù)字金融研究中心主任

今年《政府工作報告》中，很多政策措施目標都是進一步扶持中小企業(yè)，包括減稅降費、留底稅款返還、進一步改善對中小企業(yè)的金融服務(wù)、清理對中小企業(yè)的欠賬等?？梢?，支持中小企業(yè)依然是今年穩(wěn)定中國經(jīng)濟的重要政策內(nèi)容。

為什么要重視現(xiàn)金流風險問題？

我最近關(guān)注中小企業(yè)的現(xiàn)金流問題，一開始是聽到一些中小企業(yè)主抱怨，最近現(xiàn)金流非常大。這個從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也能看到一些端倪，比如，今年1月，社會融資總量大幅增加，短期的融資量也增加不少，但狹義貨幣(M1)的增長(不做計調(diào))卻是負數(shù)，到2月才略有改善。

通常討論金融風險，最擔心的是企業(yè)的資產(chǎn)負債表，因為企業(yè)違約或破產(chǎn)基本上都是由企業(yè)的資產(chǎn)負債惡化引起的，很多金融危機實際上就是資產(chǎn)負債表危機。但實際上，現(xiàn)金流風險也可能引發(fā)金融危機，雖然企業(yè)的資產(chǎn)負債表很健康，但由于現(xiàn)金流斷裂，短期內(nèi)拿不出錢來，同樣要面臨違約甚至破產(chǎn)的壓力。

現(xiàn)金流危機早期在金融機構(gòu)很常見。看一家企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展的能力時，除了看它的資產(chǎn)負債表，現(xiàn)金流風險也值得高度關(guān)注。

今年中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險尤其值得關(guān)注，這是因為一件全球性的金融大事——美聯(lián)儲加息。現(xiàn)在看來，美聯(lián)儲加息的步伐會非?？?。過去的經(jīng)驗是，作為全世界最重要的中央銀行，美聯(lián)儲在加息時會對全球市場產(chǎn)生一定的貨幣緊縮影響。

如果美聯(lián)儲迅速加息，很多發(fā)展中國家就會出現(xiàn)資本外流、貨幣貶值、貨幣價格上升、利率上升甚至資產(chǎn)價格下降等問題。當然不同國家因國情不同而面臨的問題也不同，但基本上所有國家都會因此面臨一定壓力，特別是經(jīng)濟基本面不太好的國家甚至可能發(fā)生金融危機。

流動性趨緊的可能性值得高度關(guān)注，不過我國的問題相對小一些，畢竟總體看來宏觀經(jīng)濟基本面還比較健康、市場大、增長穩(wěn)健、經(jīng)常項目有順差、外匯儲備也很龐大，再加上目前對資本項目還有一定的管制。央行所提的“以我為主”的貨幣政策應(yīng)該是有可能實現(xiàn)的。只是如果美聯(lián)儲大力度加息，那么在其它條件不變的前提下，我國也完全有可能面臨流動性趨緊的壓力。這就使得中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險更加值得關(guān)注。

中小企業(yè)面臨的三個新問題

第一，杠桿率或資產(chǎn)負債率已經(jīng)大幅上升。早幾年做過一個研究，觀察全球危機以后國內(nèi)企業(yè)的去杠桿現(xiàn)象。發(fā)現(xiàn)當時的去杠桿化主要發(fā)生在民營企業(yè)，國有企業(yè)也在去杠桿，但它的杠桿率相對比較穩(wěn)定，如果金融環(huán)境不穩(wěn)定，民營企業(yè)的杠桿率風險和現(xiàn)金流風險都會大大高于國有企業(yè)。

第二，民營企業(yè)的融資成本仍然較高。雖然民營企業(yè)的杠桿率比國企沒有高太多，但民企還本付息的壓力卻比國企高很多。據(jù)官方數(shù)據(jù)，去年我國中小企業(yè)的平均貸款利率為5.6%，國企的為3.8%(以LPR為準)。如果看真實利率即名義貸款利率扣除通貨膨脹率，兩者的差距就更大。

第三，應(yīng)收賬款的賬期顯著延長。有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，疫情期間中小企業(yè)應(yīng)收賬款的平均賬期由原來的30天變?yōu)?0天。去年春節(jié)前，有不少中小企業(yè)主在催收賬款這件事上耗費了很多精力，賬收不回來，沒錢給工人發(fā)工資，企業(yè)容易出問題。太使勁地催收，容易得罪大客戶，將來沒有訂單，企業(yè)活不下去。

更有意思的是，有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這兩年中小企業(yè)的應(yīng)收賬款容易被拖欠，但大企業(yè)的應(yīng)收賬款賬期反而縮短了。對中小企業(yè)來說，因不能及時收回賬款，如果要想繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，只好去借錢，這樣既提高了企業(yè)的杠桿率，也增加了資金成本，還會進一步提升現(xiàn)金流的風險。

政策實施中應(yīng)注意的問題

今年《政府工作報告》所提到的一些措施可能有助于緩解中小企業(yè)現(xiàn)金流的風險，包括減稅降費、增加融資以及清還欠款款項等。與此同時，還可以再想一些辦法，采取一些政策措施，進一步緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流壓力：

第一，進一步降低中小企業(yè)的融資成本。過去幾年，政府一直在要求金融機構(gòu)降低中小企業(yè)的融資成本，但這主要基于監(jiān)管部門對金融機構(gòu)的行政命令。在疫情期間采取這樣的政策，可以理解，但不可持續(xù)。

金融決策最重要的是市場化的風險定價。企業(yè)的風險越高，其融資的成本理應(yīng)越高，否則將來會影響金融機構(gòu)的穩(wěn)健發(fā)展。因此，要降低中小企業(yè)的融資成本，不應(yīng)持續(xù)地要求銀行人為地壓低貸款利率，而應(yīng)該更多地考慮貨幣政策寬松或者財政貼息。

第二，縮短中小企業(yè)應(yīng)收賬款的賬期。應(yīng)收賬款本身是企業(yè)之間的事情，但如果拖欠賬款的主要是大型企業(yè)，那么政府出臺一些引導性的政策對解決問題會有幫助。比如政府可以提出一個大致合理的賬期(回到疫情前的30天左右)；再比如在對大企業(yè)做征信分析時，要看它是不是經(jīng)常拖欠中小企業(yè)的款項；再比如鼓勵大企業(yè)將應(yīng)付賬款賬期作為其社會責任(ESG即環(huán)境、社會和公司治理評價標準)一個重要內(nèi)容，主動定期地向社會公布。

第三，直接向中小企業(yè)發(fā)放補貼。疫情期間，政府鼓勵金融機構(gòu)給中小企業(yè)提供貸款以及通過減稅降費等措施幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但問題是，有意愿去貸款或者能夠從減稅降費中獲益的，都是經(jīng)營狀況還不錯的中小企業(yè)。那些經(jīng)營狀況不太好的中小企業(yè)，既沒有貸款的意愿，也因交稅較少而無稅可減。因此，如果我們的財政政策要保經(jīng)濟主體，那么在這種情況下，政府有沒有可能借鑒其他一些國家政府的做法，直接向中小企業(yè)發(fā)放補貼，而企業(yè)一旦在今年穩(wěn)住了，明年也就好過了。

綜上所述，中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險問題值得高度關(guān)注，現(xiàn)在企業(yè)的杠桿率已經(jīng)比較高，如果美聯(lián)儲緊縮貨幣政策對我國的流動性狀況造成一定的沖擊，流動性壓力有可能會進一步放大。如果能未雨綢繆，采取一些措施，緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流風險，對于穩(wěn)定經(jīng)濟主體和宏觀經(jīng)濟，具有十分重要的意義。

關(guān)鍵詞： 北京大學 中小企業(yè)