最近出爐的2月信貸和社融數(shù)據(jù)明顯走弱，市場對后續(xù)貨幣政策出臺的預(yù)期也隨之升溫。

中國人民銀行3月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月社會融資規(guī)模增量為1.19萬億元，比上年同期少增5315億元；社融余額同比10.2%，較上月下降 0.3個百分點，是2021年10月以來首次回落。 人民幣貸款新增9084億元，同比多減4329億元。

社融口徑貸款和表外票據(jù)成社融主要拖累

中金公司指出，2月新增社融同比少增主要由于一方面發(fā)放給實體經(jīng)濟(jì)的貸款（貸款剔除非銀機(jī)構(gòu)貸款）同比少增4330億元，非銀貸款高增可能與低利率和“沖量”有關(guān)；未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增4910億元，主要由于大量票據(jù)貼現(xiàn)，實際上新增表內(nèi)外票據(jù)合計同比持平；另一方面，政府債券和企業(yè)債券融資仍較為穩(wěn)健，分別同比多增1710億元和2020億元。

“2月社融不佳有一定基數(shù)效應(yīng)的因素，考慮到2021年社融從2月起開始一路走弱，社融下滑壓力最大的時刻已經(jīng)過去，3月份回升是大概率事件。2022年一季度在政府債特別是新增專項債的帶動下，社融增速回升仍將有保障，且逐步走寬的可能性較高?！敝行沤ㄍ吨赋?，但寬信用的最大障礙仍是銀行缺乏優(yōu)質(zhì)項目，而城投、地產(chǎn)主體融資還受制于政策限制，需要進(jìn)一步放寬融資限制，以及進(jìn)行寬貨幣維護(hù)。

浙商證券指出，在財政前置和形成實物工作量的政策指引下，政府債券發(fā)行總體是全年前置的特征，對上半年社融構(gòu)成支撐；企業(yè)債券融資在信用環(huán)境改善及實體需求改善的帶動下也將保持同比多增；2018-2019年是委托貸款壓降的主要時間段，隨著行業(yè)逐步規(guī)范化，未來該項數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，2022年全年大概率實現(xiàn)同比少減，預(yù)計2022年融資類信托監(jiān)管持續(xù)，其凈融資規(guī)模仍將維持負(fù)值，總量繼續(xù)壓降，但相比去年也將實現(xiàn)同比少減。

居民購房需求仍偏弱

在金融數(shù)據(jù)出爐后，2月居民部門中長期貸款出現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，成為各方關(guān)注的焦點。

具體來說，2月居民中長期居民貸款從1月的新增7424億元轉(zhuǎn)為減少459億元。

中金公司認(rèn)為，2月居民中長期貸款少增顯示居民購房需求仍然偏弱。在融資端，按揭放款條件已有明顯改善，去年10月以來連續(xù)5個月放款周期縮短、2月已降至歷史低位，首套房利率下降至5.5%左右，接近歷史低位。對公方面，開發(fā)貸投放仍然受到銀行風(fēng)險偏好制約，疊加拿地速度放緩，投放并未明顯改善。

“一方面，有去年同期地產(chǎn)銷售火熱下信貸較高基數(shù)的影響，另一方面，開年以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走低也印證了居民部門信貸需求偏弱。”中泰證券指出。

“合并來看，在經(jīng)歷了1月份由央行主動信貸投放驅(qū)動的反彈后，2月社融的大幅下滑反映了實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求在加速收縮，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)流動性危機(jī)的發(fā)酵對房地產(chǎn)企業(yè)以及居民購房層面均產(chǎn)生了重大沖擊。”安信證券指出，往后看，房地產(chǎn)行業(yè)的流動性危機(jī)尚未出現(xiàn)改善的跡象，在居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，部分城市購房政策的放松是否最終能推動商品房銷售的普遍回暖尚存疑問，因此信用環(huán)境的改善將會呈現(xiàn)出一波三折、相對緩慢的過程，央行通過下調(diào)政策利率來實現(xiàn)信用擴(kuò)張的可能性在提升。

降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫

盡管2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期有季節(jié)性因素攪動，但市場對央行降準(zhǔn)乃至降息的預(yù)期升溫。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計，2月金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，央行后續(xù)降準(zhǔn)概率有所提高，繼續(xù)發(fā)力寬信用、穩(wěn)增長。他強(qiáng)調(diào)，2月數(shù)據(jù)也存在季節(jié)性及暫時性因素擾動，信貸結(jié)構(gòu)不應(yīng)只看一個月走勢，需拉長時間維度，今年一季度、上半年信貸結(jié)構(gòu)相比去年下半年將是明顯改善的，一季度“四箭齊發(fā)”(制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款及按揭貸款)寬信用仍將持續(xù)，3月季末大月，關(guān)注信貸、社融的較高表現(xiàn)。當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)為穩(wěn)增長，采取穩(wěn)健略寬松的貨幣政策基調(diào)，體現(xiàn)為“寬信用+寬貨幣”。

華泰證券也認(rèn)為，2月金融數(shù)據(jù)歷來波動大，合并看仍反映出信貸條件寬松但信貸需求不足，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計不佳。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)股債雙殺，疫情擾動經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率增大，融資需求不足指向降息。

“2022年政府工作報告明確提出了5.5%左右的GDP增速目標(biāo)，報告中也提出了‘加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度’、‘?dāng)U大新增貸款規(guī)?！?、‘推動金融機(jī)構(gòu)降低實際貸款利率’等表述，結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來看，近期降息的必要性已顯著加大，不排除同時出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息的情況，以刺激總需求，穩(wěn)定信貸投放。”光大證券在研報中指出。

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