【編者按】元宇宙，英文名Metaverse，這個(gè)起源于科幻小學(xué)《雪崩》的概念，在2021年大放光彩：從英偉達(dá)的老黃到臉書(shū)的小扎，再到國(guó)內(nèi)的百度、網(wǎng)易、騰訊，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局占位。元宇宙的元年來(lái)了？

澎湃新聞?dòng)浾咄ㄟ^(guò)采訪業(yè)內(nèi)專(zhuān)家、從業(yè)者和分析師，解析元宇宙“前世今生”，初探小荷才露尖尖角的元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈和投資機(jī)會(huì)。

2021年，正被越來(lái)越多人視為“元宇宙”元年。

這一年，元宇宙概念光速躥紅，市場(chǎng)也開(kāi)始深度掘金：到底應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)這個(gè)還在概念中的爆紅產(chǎn)業(yè)？所謂帶元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈，到底包括哪些核心業(yè)務(wù)？這些鏈條中，誰(shuí)才是頭牌公司？誰(shuí)才是最值得關(guān)注的核心標(biāo)的？

元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成，關(guān)注終端側(cè)和基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)

“目前，元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成。”開(kāi)源證券分析師方光照在研報(bào)中指出，元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為7個(gè)層次或4大板塊。

具體而言，方光照指出，7個(gè)層次的劃分，一是體驗(yàn)層，如游戲、社交、運(yùn)動(dòng)、電影、購(gòu)物等。二是發(fā)現(xiàn)層，如廣告網(wǎng)絡(luò)、社交、策展、互評(píng)、商店、代理商等。三是創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)層，包括設(shè)計(jì)工具、資產(chǎn)市場(chǎng)、工作流、商業(yè)貿(mào)易等。四是空間計(jì)算層，包括3D引擎、VR/AR/XR、多任務(wù)界面、地理空間制圖等。

“五是去中心化層，包括邊緣計(jì)算、AI代理、微服務(wù)、區(qū)塊鏈等。六是人機(jī)交互層，包括便攜式智能眼鏡、可佩帶設(shè)備、手勢(shì)交互、聲控交互、交互式神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等。七是基礎(chǔ)設(shè)施層，如5G、WIPI 6.6G、云計(jì)算、7mm/11mm工藝、微機(jī)電、圖形處理、基礎(chǔ)材料等?！狈焦庹者M(jìn)一步指出。

如果按4大板塊劃分，方光照表示，可以分為硬件、軟件、服務(wù)、應(yīng)用及內(nèi)容四方面。

首先，硬件板塊內(nèi)容方面，是提供用于開(kāi)發(fā)、交互或使用元宇宙產(chǎn)品物理技術(shù)和設(shè)施設(shè)備。如網(wǎng)絡(luò)基站、服務(wù)器、VR眼鏡等。

軟件板塊方面，是為硬件提供支持與賦能。實(shí)現(xiàn)物理計(jì)算、渲染、數(shù)據(jù)協(xié)調(diào)、人工智能等功能。

服務(wù)板塊，則是用于提供承載用戶(hù)線(xiàn)上身份所存在的平臺(tái)，分發(fā)相連接的數(shù)字內(nèi)容、數(shù)字資產(chǎn)，以及支持對(duì)應(yīng)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)等。

而應(yīng)用及內(nèi)容板塊方面，指提供醫(yī)療、教育、游戲等終端應(yīng)用場(chǎng)景下的產(chǎn)品。

對(duì)于元宇宙發(fā)展路徑，民生證券通信、元宇宙首席分析師馬天詣告訴澎湃新聞?dòng)浾?，整體看主要有四大方面：一是內(nèi)容側(cè)，主要是游戲。二是終端側(cè)，如目前生產(chǎn)VR/AR設(shè)備的公司。三是平臺(tái)側(cè)，如Meta（Facebook）、英偉達(dá)等公司。四是基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)，即與傳輸、供電等相關(guān)的服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊等基礎(chǔ)設(shè)施生產(chǎn)提供商。

“其中，在投資邏輯方向，目前內(nèi)容側(cè)的公司，更多是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展模式，培養(yǎng)用戶(hù)活躍度等，因此短期出業(yè)績(jī)的可能性比較低。而終端側(cè)和基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)的機(jī)會(huì)，相對(duì)而言是比較確定的?！瘪R天詣?wù)f。

不過(guò)，馬天詣提醒投資者，過(guò)去一兩年間，由于疫情的影響，不少云服務(wù)相關(guān)公司估值達(dá)到了一個(gè)歷史的高點(diǎn)，因此這些公司的估值，目前正處于消化階段。

VR/AR行業(yè)或爆發(fā)在即

在元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈中，VR/AR行業(yè)的下一步發(fā)展，得到了多位行業(yè)專(zhuān)家的看好。

方光照指出，雖然“VR元年”之后，行業(yè)發(fā)展不溫不火，但VR/AR作為元宇宙的重要組成部分，有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。

“在2018年，隨著技術(shù)和內(nèi)容上問(wèn)題的暴露，曾經(jīng)站上風(fēng)口的VR行業(yè)一度發(fā)生衰退，之后雖重回發(fā)展軌道，但近幾年整個(gè)行業(yè)發(fā)展一直不溫不火。究其原因，主要有三方面：一是價(jià)格因素，高昂的價(jià)格是阻礙消費(fèi)者去購(gòu)買(mǎi)VR/AR設(shè)備的主要原因，便捷性比較好的VR頭顯價(jià)格普遍在幾千元以上。二是技術(shù)問(wèn)題，暈眩感仍然存在。三是匱乏的內(nèi)容市場(chǎng)，從整個(gè)VR市場(chǎng)來(lái)看，虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)的內(nèi)容產(chǎn)品特別是現(xiàn)象級(jí)的大作十分缺乏。內(nèi)容的缺乏，讓VR缺乏對(duì)用戶(hù)保持足夠的吸引力?！狈焦庹罩赋?。

不過(guò)，方光照強(qiáng)調(diào)，隨著內(nèi)容應(yīng)用方面，優(yōu)質(zhì)VR產(chǎn)品不斷豐富，可自給、能盈利的內(nèi)容生態(tài)開(kāi)始成型。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)方面，5G的普及有望打破單機(jī)版VR小眾化的瓶頸。疊加各廠商紛紛加速元宇宙的布局，在技術(shù)端和內(nèi)容端推動(dòng)虛擬現(xiàn)實(shí)發(fā)展，VR/AR這一元宇宙的重要組成部分，有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。

中信建投證券研報(bào)同樣認(rèn)為，VR/AR硬件產(chǎn)業(yè)鏈日臻成熟，產(chǎn)品體驗(yàn)大幅提升，行業(yè)爆發(fā)或在即。

其中，VR方面，中信建投證券表示，VR硬件成本中，處理器、存儲(chǔ)、光學(xué)顯示器件合計(jì)占比超過(guò)80%。其中光學(xué)顯示器件技術(shù)發(fā)展成熟，未來(lái)將向下一代短焦光學(xué)方案發(fā)展。在充分滿(mǎn)足消費(fèi)端使用需求下，相關(guān)產(chǎn)品體驗(yàn)得到明顯增強(qiáng)。

AR方面，中信建投證券指出，硬件成本中，光學(xué)顯示占比達(dá)40%。而光機(jī)設(shè)計(jì)是AR設(shè)備急需突破的技術(shù)難點(diǎn)，目前行業(yè)主要聚焦在光波導(dǎo)技術(shù)上，雖然高性能光波導(dǎo)的發(fā)展和量產(chǎn)仍需一定時(shí)間，但預(yù)期蘋(píng)果等廠商入場(chǎng)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈迅速成長(zhǎng)。

馬天詣同時(shí)指出，目前VR/AR作為鏈接現(xiàn)實(shí)和線(xiàn)上虛擬世界的“橋梁”，正不斷演進(jìn)。如過(guò)去VR想達(dá)到好的效果，需要鏈接一臺(tái)高性能的電腦，但現(xiàn)在已經(jīng)相對(duì)地分離了。

“可以看到，很多VR/AR制造公司，與此前的手機(jī)、車(chē)載顯示等制造業(yè)務(wù)相較，元宇宙終端的制造技術(shù)難度有所降低，因此未來(lái)的終端配套設(shè)備產(chǎn)品會(huì)做得比較好，下一步應(yīng)該會(huì)出業(yè)績(jī)?！瘪R天詣判斷。

標(biāo)的方面，中信建投證券建議投資者關(guān)注VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司，如歌爾股份（002241）、舜宇光學(xué)科技（02382.HK）、水晶光電（002273）。

元宇宙為游戲行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯

除了VR/AR，游戲產(chǎn)業(yè)是另一條被多家機(jī)構(gòu)看好投資主線(xiàn)。

中信建投證券指出，元宇宙是傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯，而游戲在各類(lèi)泛娛樂(lè)應(yīng)用中，以其更加綜合的娛樂(lè)體驗(yàn)，有望成為最先廣泛推開(kāi)的應(yīng)用。

具體而言，中信建投證券表示，以Facebook為代表的海外大廠加快對(duì)元宇宙的布局。其中，F(xiàn)acebook更名“Meta”并全面轉(zhuǎn)向元宇宙，目標(biāo)是未來(lái)十年內(nèi)覆蓋10億人并創(chuàng)造數(shù)千億的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模。同時(shí)，微軟、英偉達(dá)也在元宇宙上發(fā)力。

“國(guó)內(nèi)方面，字節(jié)跳動(dòng)此前收購(gòu)VR硬件Pico并推出元宇宙游戲《重啟世界》，騰訊則提出‘超級(jí)數(shù)字場(chǎng)景’并投資元宇宙游戲Roblox。”中信建投證券進(jìn)一步指出。

中信建投認(rèn)為，一系列國(guó)內(nèi)外大廠明顯加快元宇宙布局，游戲板塊迎來(lái)長(zhǎng)期的新產(chǎn)業(yè)邏輯。此外，中信建投指出，隨著游戲出海收入快速增長(zhǎng)，行業(yè)空間仍大。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)內(nèi)游戲出海收入分別為40.64億美元、44.04億美元、49.66億美元，第三季度增速達(dá)到28%。

方光照同時(shí)指出，游戲作為最貼近元宇宙的產(chǎn)品形態(tài)，特別是MMORPG（大型多人在線(xiàn)角色扮演游戲）更是與元宇宙的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)穩(wěn)定、虛擬身份認(rèn)同強(qiáng)、強(qiáng)社交性、沉浸式體驗(yàn)等特點(diǎn)一脈相承。

“在開(kāi)放世界和UGC元素不斷與MMORPG進(jìn)行融合的趨勢(shì)下，MMORPG可能和沙盒游戲一樣最早孕育出元宇宙的雛形，在MMORPG領(lǐng)域積累了領(lǐng)先的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)和底層邏輯的廠商，在元宇宙游戲的探索中可能會(huì)占得先機(jī)，如完美世界（002624）?！狈焦庹罩赋觥Ｖ行沤ㄍ蹲C券建議投資者關(guān)注騰訊（00700.HK）、三七互娛（002555）、吉比特（603444）等。

關(guān)鍵詞： 層次 英偉達(dá) 爆發(fā) 宇宙 產(chǎn)業(yè)鏈 中信 有望