五糧液股票值得投資嗎?

公司發(fā)布三季報(bào)。2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收424.9億元，yoy+14.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)145.5億元，yoy+16.0%：實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)145.8億元，yoy+15.7%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售回款385.8億元，yoy-8.9%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流39.4億元，同比少流入122.5億元。

單三季度股票業(yè)績(jī)加遞，第八代普五持續(xù)放量：

單季度來(lái)看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.3億元，yoy+17.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.9億元，yoy+15.0%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為37.2億元，yoy+15.8%。公司Q3收入業(yè)績(jī)有所加速，我們推測(cè)主要系第八代普五增速可觀，系列酒三季度以消化庫(kù)存為主，收入承壓。

考慮到普五提價(jià)已在Q2完成，Q3批價(jià)基本穩(wěn)定，在出貨量較大的雙節(jié)備貨期間批價(jià)仍維持在950-960元區(qū)間，我們認(rèn)為普五量增是三季度業(yè)績(jī)加速的主要?jiǎng)恿Α?/p>

結(jié)構(gòu)升級(jí)拉高毛利率，稅金增加拖累冷利率：

公司單三季度毛利率為74.5%，同比提升0.7pct，我們認(rèn)為主要系高毛利普五產(chǎn)品占比提升。

9月公司發(fā)布高端新品“經(jīng)典五糧液”，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，拉高毛利率。Q3銷售費(fèi)用率同比提升0.4pct，毛銷差小幅增加。三季度銷售費(fèi)用投放加速，主要系疫情過后公司持續(xù)推進(jìn)新營(yíng)銷體系的構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

Q3管理費(fèi)用率同比下降0.3%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。Q3營(yíng)業(yè)稅金率為14.1%，同比提升0.7pct，稅金增加對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所拖累。

四季度控貨挺價(jià)為主，渠道改革紅利加速釋放：

受疫情影響，高端白酒需求剛性得以凸顯，景氣度較高，五糧液增速在三大高端白酒中領(lǐng)先，凸顯公司品牌力。雙節(jié)過后，四季度為銷售淡季，我們推測(cè)Q4控貨挺價(jià)是公司的主要經(jīng)營(yíng)策略，我們預(yù)計(jì)到年底普五批價(jià)有望站上千元。

公司積極推進(jìn)渠道變革，今年嘗試的團(tuán)購(gòu)渠道表現(xiàn)較為樂觀，明年有望繼續(xù)放量。傳統(tǒng)渠道方面，公司實(shí)施精準(zhǔn)投放和精細(xì)管理，改善渠道盈利，提振經(jīng)銷商信心。我們認(rèn)為來(lái)年團(tuán)購(gòu)放量和傳統(tǒng)渠道新招商有望成為量增動(dòng)力。

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