主要經(jīng)濟(jì)體均現(xiàn)疫情二次暴發(fā)

近幾個(gè)月，海外新冠肺炎疫情大都出現(xiàn)了二次暴發(fā)。美國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中最早二次暴發(fā)的，從6月中旬開始，美國(guó)每天新增新冠確診病例數(shù)開始由降轉(zhuǎn)升。而且二次暴發(fā)比一次暴發(fā)更兇猛，最高時(shí)每天新增病例將近8萬，是一次暴發(fā)時(shí)高點(diǎn)的兩倍還多。隨著防控措施的不斷收緊，進(jìn)入8月以來，美國(guó)疫情逐漸得到控制，但現(xiàn)在每天新增仍然在4萬~5萬之間。

7月下旬以來，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的疫情也開始二次暴發(fā)。最嚴(yán)重的是法國(guó)和西班牙，當(dāng)前每天新增病例數(shù)都在1萬以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一次疫情暴發(fā)時(shí)的水平。9月以來，英國(guó)每日確診病例直線飆升，當(dāng)前已在6000以上。

亞洲國(guó)家中，最嚴(yán)重的是印度，每日新增病例數(shù)不斷攀升，當(dāng)前仍在8萬以上。日本在6月下旬出現(xiàn)二次暴發(fā)，但8月份以后逐漸得到控制。韓國(guó)在8月出現(xiàn)二次暴發(fā)，9月以來新增病例數(shù)逐漸下降。

外部資產(chǎn)仍有風(fēng)險(xiǎn)

回顧今年以來的表現(xiàn)，在疫情一次暴發(fā)后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面大跌，甚至引發(fā)了全球性的流動(dòng)性危機(jī)。但在3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)推出無限量化寬松(QE)的政策后，流動(dòng)性危機(jī)被根本性地解除，國(guó)債、黃金等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以及股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均出現(xiàn)了全面反彈。而且這種反彈大多數(shù)是領(lǐng)先于疫情拐點(diǎn)的，也就是說在疫情還未得到控制、經(jīng)濟(jì)還在受到較大沖擊的情況下，資產(chǎn)價(jià)格就率先反彈了?？梢哉f貨幣寬松是資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的主導(dǎo)因素。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的股市甚至回到或超過了疫情暴發(fā)前的水平。截至8月末，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)比去年底還要高出30%，標(biāo)普500高出9%，中國(guó)上證綜指比去年底高12%。大宗商品價(jià)格也明顯回升，像銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬的價(jià)格比疫情之前還要高。

而隨著貨幣寬松的推升作用漸弱，資產(chǎn)價(jià)格飆升至高位，而疫情二次暴發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)遇阻，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)近期出現(xiàn)明顯回調(diào)。9月初以來，美股就已經(jīng)上行乏力，開始回落，標(biāo)普500已經(jīng)下跌6%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌7%。近期歐洲防控疫情的措施開始收緊，是導(dǎo)致上周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的重要導(dǎo)火索。

所以主導(dǎo)行情的核心因素仍是疫情：疫情一次暴發(fā)后，全球資產(chǎn)暴跌，導(dǎo)致貨幣寬松加碼，而市場(chǎng)熱情高漲到一定程度，疫情又二次暴發(fā)，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的化解，還是要看歐洲、美國(guó)等疫情防控的情況如何。

美元不排除回到97以上

上周同樣波動(dòng)較大的是美元指數(shù)，開始大幅上漲，其實(shí)背后主要影響因素也是疫情。因?yàn)槊涝笖?shù)是美元相對(duì)其它幾種主要貨幣的相對(duì)幣值變化，幣值相對(duì)變化的影響因素是經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱程度，而疫情的相對(duì)嚴(yán)重程度，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱。最近三個(gè)月，主導(dǎo)美元走勢(shì)的核心變量就是歐美之間的相對(duì)疫情變化。

6月中下旬以來，美國(guó)疫情二次暴發(fā)，而同時(shí)期的歐洲各國(guó)防控較好，所以6月底以來，美元指數(shù)大跌了將近5%，歐元、英鎊對(duì)美元升值幅度都在6%以上，美元大跌主要來自歐洲貨幣的升值。相比之下，6月以來日本疫情也出現(xiàn)了二次暴發(fā)，所以當(dāng)時(shí)日元對(duì)美元的升值幅度只有1.2%。

而8月以來美國(guó)疫情逐漸得到控制，歐洲疫情又二次暴發(fā)，所以歐洲相比美國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐漸收斂，美元指數(shù)進(jìn)入八月以后就轉(zhuǎn)為震蕩。而隨著歐洲疫情的不斷發(fā)酵，美元指數(shù)開始上漲。

往前看，如果美歐之間的疫情繼續(xù)收斂(或者美國(guó)向好，或者歐洲轉(zhuǎn)差)，美元指數(shù)繼續(xù)上行的動(dòng)力依然存在，不排除未來幾個(gè)月，美元指數(shù)重新回升至6月底97以上的可能性。

同樣的道理，7月份以來的人民幣大幅升值，主要原因在于我國(guó)和海外疫情的錯(cuò)位，美國(guó)疫情二次暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球一枝獨(dú)秀。但往前看，如果中美之間疫情逐步收斂，再加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)、邊際放緩，人民幣對(duì)美元或重新回到貶值通道。

黃金受制于通脹：考慮逐步布局

上周同樣大跌的是黃金、白銀的價(jià)格。盡管短期來看，黃金和美元走勢(shì)有一定的負(fù)相關(guān)性，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這種負(fù)相關(guān)性很微弱。例如2005~2012年間美元指數(shù)震蕩走平，但黃金價(jià)格卻上漲了3倍多。再比如，2018~2019年，美元維持強(qiáng)勢(shì)，但依然沒有阻擋住黃金的大漲。

從理論上來說，黃金和美元的相關(guān)性，來自于它們都和美國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)。但美元指數(shù)反映的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與其他經(jīng)濟(jì)相對(duì)水平的強(qiáng)弱，而黃金價(jià)格的走勢(shì)更多是看美國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)水平的強(qiáng)弱，所以黃金價(jià)格走勢(shì)和美債的實(shí)際收益率高度相關(guān)。

而導(dǎo)致黃金價(jià)格大跌的主要原因是通脹預(yù)期的下降。歐洲疫情防控收緊、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景轉(zhuǎn)弱，所以美國(guó)TIPS反映的通脹預(yù)期在上周下降了9個(gè)BP。而名義利率卻早已在低位徘徊，上周只下行了4個(gè)BP，導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際利率上行了5個(gè)BP，對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成打壓。

所以其實(shí)上周黃金價(jià)格大跌和3月份的情況有點(diǎn)類似，主要是通脹預(yù)期下降導(dǎo)致的。但不同的是，上次爆發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)。而這次在美聯(lián)儲(chǔ)無限量寬松的政策下，爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的可能性幾乎為零。

而從大行情上來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受阻，美聯(lián)儲(chǔ)放水的步伐不會(huì)停止，黃金的大行情就沒有結(jié)束。在放水的大前提下，通縮預(yù)期是短期的，通脹的預(yù)期還是會(huì)趨于回升，黃金可以考慮逐步左側(cè)配置。

關(guān)鍵詞： 美元指數(shù) 外部資產(chǎn)