8月24日，A股又迎來歷史性的一刻——創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)正式上市交易!24日開盤后市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么的異動(dòng)呢?所有的投資者都充滿了好奇與期望。

在這歷史性的時(shí)刻即將真正來臨之時(shí)，站在新舊制度的交接點(diǎn)放眼未來，A股面臨的將不僅僅是漲跌停、停牌機(jī)制等技術(shù)細(xì)則的改變，更重要的是，這些制度設(shè)計(jì)、技術(shù)細(xì)則將合力為構(gòu)建A股更良好、更健康的生態(tài)環(huán)境打下基礎(chǔ)。

因此，記者總結(jié)了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式實(shí)施之后，A股市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生的生態(tài)變化。

價(jià)值投資理念將得到強(qiáng)化

題材炒作之風(fēng)被遏制

據(jù)深交所數(shù)據(jù)，目前創(chuàng)業(yè)板有833家存量上市公司。8月24日開盤后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市18家企業(yè)即將亮相。如何選擇合適的投資標(biāo)的?是擺在創(chuàng)業(yè)板4000多萬新老投資者面前的課題。

國(guó)泰君安研究所新股研究首席分析師王政之表示，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了兩個(gè)明顯變化：一是投資風(fēng)格由短炒、題材炒作轉(zhuǎn)變?yōu)榇笃钡膬r(jià)值投資。二是投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板中個(gè)人投資者的占比穩(wěn)定在20%左右，基金的持倉(cāng)比重提升至2019年的5.7%，外資近幾年持倉(cāng)比重不斷提升，成為市場(chǎng)主要的增量資金。長(zhǎng)線資金入市帶動(dòng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下簡(jiǎn)化退市流程、明確退市指標(biāo)，“殼公司”不再具備炒作價(jià)值，同時(shí)市場(chǎng)的供給越來越充分，上市標(biāo)準(zhǔn)明顯放松。“寬進(jìn)嚴(yán)出”加速結(jié)構(gòu)化行情，價(jià)值投資成為主流，具備盈利價(jià)值和增長(zhǎng)價(jià)值的公司有望成長(zhǎng)為藍(lán)籌股。

國(guó)金證券分析師江華偉也指出，題材炒作風(fēng)氣的形成跟多種因素有關(guān)。首先，資本市場(chǎng)供需失衡。對(duì)應(yīng)股票總市值，我們的股票數(shù)量不夠多，注冊(cè)制可以增加供給;其次，投資者結(jié)構(gòu)有問題。個(gè)人投資者占主導(dǎo)，短線炒作帶偏了市場(chǎng)風(fēng)格;第三，退市制度不完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)烈，助長(zhǎng)炒作之風(fēng)。注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，它本身不對(duì)企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)做背書，它制定上市注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，打擊造假，增加供給，完善退出。當(dāng)殼溢價(jià)消失、劣質(zhì)公司強(qiáng)退，良幣驅(qū)逐劣幣的資本市場(chǎng)健康生態(tài)就會(huì)形成，題材炒作之風(fēng)自然會(huì)得到遏制。

存量個(gè)股高封板率

恐難以延續(xù)

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股由于市值偏小，往往是游資炒作的溫床。“漲停板敢死隊(duì)”是市場(chǎng)對(duì)眾多老牌游資大本營(yíng)的戲稱。但是當(dāng)漲跌停比例從10%擴(kuò)大至20%，是給了游資更多的發(fā)揮空間，還是會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)呢?對(duì)此，國(guó)泰君安新股研究首席分析師王政之認(rèn)為，存量個(gè)股高封板率恐難以延續(xù)。

他解釋道：漲跌幅放寬后，創(chuàng)業(yè)板存量高封板恐難延續(xù)，低風(fēng)險(xiǎn)特征的大盤藍(lán)籌有望實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位替代。觀察創(chuàng)業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板封板的行業(yè)特征，不難發(fā)現(xiàn)兩板漲停率前三的行業(yè)穩(wěn)定性均較高，但背后反映的“樂觀者剩余”卻不盡相同。近一年來創(chuàng)業(yè)板漲停率居前的行業(yè)集中在商貿(mào)零售、紡織服裝、輕工制造、有色金屬，但上述行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板中的市值占比均有限(商貿(mào)零售0.47%、紡織服裝0.23%、輕工制造0.54%、有色金屬0.84%)，在板塊中處于邊緣地位，且在跌停率榜單中也頻頻出現(xiàn)，或表明其漲停并非對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯或有效催化的中長(zhǎng)期看好。而科創(chuàng)板中電子、計(jì)算機(jī)以及面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)械均為板塊的支柱產(chǎn)業(yè)(市值占比電子41.95%、計(jì)算機(jī)18.39%、機(jī)械7.93%)，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì)，除國(guó)防軍工外未產(chǎn)生漲跌?；ガF(xiàn)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，反映了更多真實(shí)的“樂觀者剩余”。創(chuàng)業(yè)板“樂觀者剩余”可靠性不足，漲跌幅放寬后高封板率難以維系，在此背景下短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫，低風(fēng)險(xiǎn)特征的大盤藍(lán)籌有望實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位替代。

資本市場(chǎng)不是“扶貧”

小票將進(jìn)一步被邊緣化

在港股市場(chǎng)，其創(chuàng)業(yè)板的歷史比起A股更為久遠(yuǎn)。然而在這個(gè)市場(chǎng)中，“仙股”卻比比皆是。盡管A股有著面值退市“紅線”，難以長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)扎堆的股價(jià)一毛兩毛個(gè)股，但毋庸置疑的是，A股創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之后，未來近900只個(gè)股之間也可能出現(xiàn)更大分化。

對(duì)此，王政之指出：港股大量“仙股”的主要原因是在有效市場(chǎng)下，充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板中存量市場(chǎng)的格局已基本奠定，參考海內(nèi)外注冊(cè)制后的經(jīng)驗(yàn)，未來資金將持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中，小票將進(jìn)一步被邊緣化。增量部分，發(fā)行規(guī)模較大的新股表現(xiàn)更加占優(yōu)，享受一定的龍頭溢價(jià)，并且市場(chǎng)更青睞于具有壁壘的科創(chuàng)與新興產(chǎn)業(yè)股票，對(duì)半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)的追捧程度較高。

江華偉亦指出，良幣驅(qū)逐劣幣的生態(tài)形成之后，市場(chǎng)便會(huì)形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，這符合基本的市場(chǎng)邏輯。資本市場(chǎng)不是一個(gè)“扶貧”的場(chǎng)所，不會(huì)因?yàn)槭兄敌《玫绞袌?chǎng)的“同情”。西方成熟的資本市場(chǎng)同樣如此，比如美股市場(chǎng)中，標(biāo)普500指數(shù)前五大科技巨頭市值占比高達(dá)23%;港股市場(chǎng)中，恒指50只成分股市值占比高達(dá)七成以上，兩極分化現(xiàn)象非常明顯。當(dāng)注冊(cè)制逐漸穩(wěn)步推進(jìn)后，A股創(chuàng)業(yè)板不排除出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司市值高度集中的現(xiàn)象，但投資者們不用擔(dān)憂，這是正常的市場(chǎng)邏輯，只要摒棄“久跌必漲”的老思路、樹立“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的新理念即可免踩“低價(jià)股”地雷。

投資者向?qū)I(yè)化方向發(fā)展

市場(chǎng)給予更高估值容忍度

關(guān)于A股長(zhǎng)線資金入市的呼吁時(shí)常見諸報(bào)端，機(jī)構(gòu)投資者占比不高一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之后，投資者門檻設(shè)立、交易選股難度增大等因素則為投資者向?qū)I(yè)化發(fā)展提供了土壤。

王政之指出，從投資門檻來看，主板和中小板不設(shè)投資門檻，而創(chuàng)業(yè)板要求10萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板要求50萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn);從交易制度來看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅比例為20%，且上市首日即可融券，允許盤后固定價(jià)格交易申報(bào)，競(jìng)價(jià)期間設(shè)定2%的“價(jià)格籠子”?？苿?chuàng)板除了2019年7月22日上市首日，板塊運(yùn)行有些明顯波動(dòng)以外，平均每日漲幅超過20%的個(gè)股占比5%，跌幅超過20%的個(gè)股占比是6.92%，累計(jì)只有12%不到的個(gè)股波動(dòng)較大，而且是在全部為新股的考量體系之下。如果考慮到創(chuàng)業(yè)板本身的存量800多家企業(yè)體量有9萬億元，是目前科創(chuàng)板企業(yè)體量的3倍，我們認(rèn)為20%漲跌幅的放開對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)作用還是相對(duì)有限，但漲跌幅的放開有利于提升股票換手率，同時(shí)引導(dǎo)投資者向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。

近期，創(chuàng)業(yè)板正值半年報(bào)披露階段，而已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間上漲的創(chuàng)業(yè)板是否還有投資價(jià)值呢?從記者采訪的內(nèi)容來看，券商業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，市場(chǎng)將給予其更高的估值容忍度，這可能是新制度下創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)面臨的一大變化。

江華偉指出，盡管最近一個(gè)月以來，創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)了波動(dòng)調(diào)整，但從年初至今漲幅仍超過40%，領(lǐng)先A股其它指數(shù)。估值上，如果僅拿最近2年的歷史估值區(qū)間(28X-77X)來衡量當(dāng)前位置，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前PE(TTM)68倍，歷史百分位值80%左右。能否繼續(xù)上漲，看的是業(yè)績(jī)?cè)鏊?，高估值是可以被高增長(zhǎng)消化的，市場(chǎng)氛圍好的時(shí)候，投資者對(duì)高估值會(huì)更有忍耐度。

加快尾部企業(yè)淘汰和出清

打新可能不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益

此次創(chuàng)業(yè)板交易制度的改革對(duì)市場(chǎng)會(huì)有怎樣的影響呢?凱豐投資總經(jīng)理王東洋告訴記者，漲跌幅限制加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板不會(huì)產(chǎn)生較大影響，因?yàn)槿諆?nèi)能夠達(dá)到10%以上波動(dòng)的股票占比較低。今年科創(chuàng)板走勢(shì)強(qiáng)于主板，但主板隨著牛市預(yù)期的出現(xiàn)及持續(xù)升溫，成交量顯著放大。因此創(chuàng)業(yè)板漲跌幅機(jī)制的改變同樣不會(huì)給主板與中小板帶來明顯的資金分流效應(yīng)。整體來看，A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金更重視成長(zhǎng)性、盈利預(yù)期等基本面因素，全市場(chǎng)的資金流向不會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)則的改變而受到大幅影響。

星石投資首席研究官方磊告訴記者，首先，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制擴(kuò)大到20%，有助于提升市場(chǎng)活躍度，完善資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。其次是創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)有所加大，未來機(jī)構(gòu)投資者的占比可能會(huì)進(jìn)一步提升。第三是資源可能會(huì)更加集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者需要在選股標(biāo)準(zhǔn)上更加嚴(yán)格，從而使得資源不斷地向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，加快尾部企業(yè)的淘汰和出清。

創(chuàng)業(yè)板交易制度的改革，對(duì)于目前的A股市場(chǎng)炒作概念和題材的風(fēng)格又有怎樣的影響呢?方磊告訴記者，首先，A股投機(jī)炒作之風(fēng)有望得到一定程度的抑制。其次是注冊(cè)制正式落地之后，打新可能不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革之后，發(fā)審效率可能會(huì)明顯提升。科創(chuàng)板自去年7月正式開板以來，平均發(fā)審用時(shí)僅為120天，過會(huì)率超過95%。從2019年7月22日到今年7月22日，共有140家公司登陸科創(chuàng)板，遠(yuǎn)高于存量板塊(主板+中小板+創(chuàng)業(yè)板)130家/年的新股發(fā)行數(shù)量。而在新股大量供給的背后，打新可能不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，在科創(chuàng)板已經(jīng)上市的企業(yè)當(dāng)中，已經(jīng)有多家企業(yè)在上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)。

游資控盤打板難度增大

技術(shù)分析的交易風(fēng)格或?qū)?qiáng)化

隨著漲跌幅限制放寬，意味著創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的將波動(dòng)變大，過去游資的那一套玩法可能行不通了。對(duì)此翼虎投資余定恒告訴記者，創(chuàng)業(yè)板漲跌停限制放寬削弱了游資的資金優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楦L(fēng)效應(yīng)的作用降低，炒作的氛圍無疑會(huì)減弱。但這很難說游資會(huì)明顯向主板和中小板轉(zhuǎn)移，因?yàn)槲磥磉@一交易制度會(huì)逐步向中小板和主板推廣是確定的，游資也能學(xué)乖，不然只有被消滅的結(jié)局。

上海重陽投資告訴記者，游資之前有做漲跌停板的套路(俗稱“打板”)，而且創(chuàng)業(yè)板個(gè)股波動(dòng)比主板大，也有這個(gè)土壤?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板漲跌停板放開到20%后，能接近或觸及漲跌停板的個(gè)股必然相比以前變少，游資把個(gè)股拉到漲停板所需的資金量也更多。漲跌停板限制放寬，不利于以漲跌停板炒作為生的游資在創(chuàng)業(yè)板生存，這些游資原本的交易策略和資金優(yōu)勢(shì)都會(huì)弱化，控盤和封板會(huì)變得明顯更難。

軒鐸資管總經(jīng)理肖默表示，注冊(cè)制改革肯定會(huì)對(duì)以往的游資交易模式有一定影響，但我們認(rèn)為影響不會(huì)很大，畢竟對(duì)于規(guī)則的了解，機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)要比散戶快速準(zhǔn)確。我們認(rèn)為受影響的反而是散戶投資者，一些老的散戶投資者可能不適應(yīng)新的規(guī)則而主要投資于主板市場(chǎng)，但是只要賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)人氣聚集，激進(jìn)的新股民會(huì)更喜歡創(chuàng)業(yè)板等波動(dòng)比較大的市場(chǎng)。

上海重陽投資表示，漲跌停板放寬后，個(gè)股的日波動(dòng)幅度理論上可以從20%放大到40%，游資炒作的空間也會(huì)變大，散戶如不謹(jǐn)慎，更容易被收割。在波動(dòng)率放大的背景下，散戶操作更難，A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)也會(huì)加強(qiáng)。同時(shí)，漲跌停板放寬之后，個(gè)股的走勢(shì)將會(huì)更加連續(xù)，連續(xù)交易將會(huì)增多。相比之前，技術(shù)分析方法更能真實(shí)客觀地反映股價(jià)的走向，準(zhǔn)確性將會(huì)有所提高，技術(shù)分析的交易風(fēng)格或?qū)?qiáng)化。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 注冊(cè)制 A股市場(chǎng)