7月8日，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨發(fā)布了在港股上市的中國嬰幼兒配方企業(yè)中國飛鶴(06186.HK)的做空報告。在這份長達(dá)64頁的報告中，指出飛鶴通過高估嬰幼兒配方奶粉的收入，低估廣告和人工費用等運營成本，夸大盈利能力虛構(gòu)業(yè)績。在報告發(fā)布后，中國飛鶴盤中一度下跌8%，不過隨后隨著飛鶴發(fā)布澄清公告，當(dāng)日下半場飛鶴股價飆升回漲8%，最后收報16.96港元，上漲7.21%。

中國飛鶴進(jìn)行反駁

有意思的是，這不是飛鶴第一次受到沽空機(jī)構(gòu)的狙擊。上一次發(fā)生在其剛上市一周。國際做空機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布的做空報告，質(zhì)疑飛鶴部分資金的真實性，并懷疑中國飛鶴可能使用IPO收入的一部分向IPO之前的股東支付巨額股息。飛鶴為此緊急停牌。

在這份沽空報告中，內(nèi)容更為翔實。殺人鯨認(rèn)為，飛鶴報告其稅息折舊及攤銷前利潤和凈利潤超過了蘋果、騰訊和阿里巴巴，加上估計的一些未公開的勞務(wù)費、廣告費并調(diào)整收益去反映獨立的零售數(shù)據(jù)，質(zhì)疑飛鶴甚至無法盈利。

報告包含的要點是：通過未披露的關(guān)聯(lián)物流公司來提高收入，同時Nielsen 和商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明飛鶴夸大了收入。數(shù)據(jù)表明飛鶴的總收入比其報告在募股簡章給投資者的低了49%，而商務(wù)部的銷售數(shù)據(jù)同樣表明飛鶴夸大了IMF(嬰幼兒牛奶公司)收入，飛鶴的收入比2018-2019年上報的低了49%。同時，飛鶴對其數(shù)十億元的運營費用輕描淡寫，隱藏的職工成本，總?cè)藬?shù)被低估了90%。另外，飛鶴還對外低估了廣告費用，在電視商業(yè)廣告費用上，飛鶴報告稱在2019年提升了517%。殺人鯨甚至還用了“幽靈工廠”這一詞匯，懷疑飛鶴泰來工廠在2018-2019年產(chǎn)生數(shù)十億元的收入和逾千萬元的稅款，但是其唯一的工廠還在建設(shè)中。

當(dāng)天中國飛鶴很快發(fā)布公告對沽空報告進(jìn)行反駁，稱董事會堅決否認(rèn)相關(guān)報告中包含的指控，認(rèn)為它們是不準(zhǔn)確和誤導(dǎo)的，并對報告保留包括訴訟在內(nèi)的合法權(quán)利，當(dāng)天中國飛鶴也公布了半年業(yè)績預(yù)報，指出，截至今年上半年月收入將有40%以上的大幅增長，主要是由于高端嬰兒奶粉的銷量帶動。

乳業(yè)公司連遭做空

值得一提的是，這是自去年以來對乳業(yè)的第四次做空。2019年8月，殺人鯨首次將手伸向澳優(yōu)乳業(yè)(HK:01717)。2019年年底，GMT Research做空剛上市的中國飛鶴。2020年新年伊始，沽空機(jī)構(gòu)Valiant Varriors發(fā)表報告稱維他奶國際(HK:00345)財務(wù)造假，夸大中國內(nèi)地和澳洲的利潤和資本開支，同時低報成本上浮的影響。

不過慶幸的是，目前來看，這四次做空事件并沒有對企業(yè)造成重大影響，股價只在小幅范圍內(nèi)波動。業(yè)內(nèi)人士稱，目前做空機(jī)構(gòu)更關(guān)注這幾年業(yè)績及利潤高增長的新興企業(yè)，并且主觀認(rèn)為這些企業(yè)在財務(wù)和管理等方面存在不足或漏洞，由于做空成本很低，所以不論真假都嘗試做空一下。

關(guān)鍵詞： 飛鶴 沽空