7月8日，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨發(fā)布了在港股上市的中國(guó)嬰幼兒配方企業(yè)中國(guó)飛鶴(06186.HK)的做空?qǐng)?bào)告。在這份長(zhǎng)達(dá)64頁(yè)的報(bào)告中，指出飛鶴通過(guò)高估嬰幼兒配方奶粉的收入，低估廣告和人工費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本，夸大盈利能力虛構(gòu)業(yè)績(jī)。在報(bào)告發(fā)布后，中國(guó)飛鶴盤(pán)中一度下跌8%，不過(guò)隨后隨著飛鶴發(fā)布澄清公告，當(dāng)日下半場(chǎng)飛鶴股價(jià)飆升回漲8%，最后收?qǐng)?bào)16.96港元，上漲7.21%。

中國(guó)飛鶴進(jìn)行反駁

有意思的是，這不是飛鶴第一次受到沽空機(jī)構(gòu)的狙擊。上一次發(fā)生在其剛上市一周。國(guó)際做空機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑飛鶴部分資金的真實(shí)性，并懷疑中國(guó)飛鶴可能使用IPO收入的一部分向IPO之前的股東支付巨額股息。飛鶴為此緊急停牌。

在這份沽空?qǐng)?bào)告中，內(nèi)容更為翔實(shí)。殺人鯨認(rèn)為，飛鶴報(bào)告其稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)超過(guò)了蘋(píng)果、騰訊和阿里巴巴，加上估計(jì)的一些未公開(kāi)的勞務(wù)費(fèi)、廣告費(fèi)并調(diào)整收益去反映獨(dú)立的零售數(shù)據(jù)，質(zhì)疑飛鶴甚至無(wú)法盈利。

報(bào)告包含的要點(diǎn)是：通過(guò)未披露的關(guān)聯(lián)物流公司來(lái)提高收入，同時(shí)Nielsen 和商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明飛鶴夸大了收入。數(shù)據(jù)表明飛鶴的總收入比其報(bào)告在募股簡(jiǎn)章給投資者的低了49%，而商務(wù)部的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同樣表明飛鶴夸大了IMF(嬰幼兒牛奶公司)收入，飛鶴的收入比2018-2019年上報(bào)的低了49%。同時(shí)，飛鶴對(duì)其數(shù)十億元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用輕描淡寫(xiě)，隱藏的職工成本，總?cè)藬?shù)被低估了90%。另外，飛鶴還對(duì)外低估了廣告費(fèi)用，在電視商業(yè)廣告費(fèi)用上，飛鶴報(bào)告稱(chēng)在2019年提升了517%。殺人鯨甚至還用了“幽靈工廠”這一詞匯，懷疑飛鶴泰來(lái)工廠在2018-2019年產(chǎn)生數(shù)十億元的收入和逾千萬(wàn)元的稅款，但是其唯一的工廠還在建設(shè)中。

當(dāng)天中國(guó)飛鶴很快發(fā)布公告對(duì)沽空?qǐng)?bào)告進(jìn)行反駁，稱(chēng)董事會(huì)堅(jiān)決否認(rèn)相關(guān)報(bào)告中包含的指控，認(rèn)為它們是不準(zhǔn)確和誤導(dǎo)的，并對(duì)報(bào)告保留包括訴訟在內(nèi)的合法權(quán)利，當(dāng)天中國(guó)飛鶴也公布了半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，指出，截至今年上半年月收入將有40%以上的大幅增長(zhǎng)，主要是由于高端嬰兒奶粉的銷(xiāo)量帶動(dòng)。

乳業(yè)公司連遭做空

值得一提的是，這是自去年以來(lái)對(duì)乳業(yè)的第四次做空。2019年8月，殺人鯨首次將手伸向澳優(yōu)乳業(yè)(HK:01717)。2019年年底，GMT Research做空剛上市的中國(guó)飛鶴。2020年新年伊始，沽空機(jī)構(gòu)Valiant Varriors發(fā)表報(bào)告稱(chēng)維他奶國(guó)際(HK:00345)財(cái)務(wù)造假，夸大中國(guó)內(nèi)地和澳洲的利潤(rùn)和資本開(kāi)支，同時(shí)低報(bào)成本上浮的影響。

不過(guò)慶幸的是，目前來(lái)看，這四次做空事件并沒(méi)有對(duì)企業(yè)造成重大影響，股價(jià)只在小幅范圍內(nèi)波動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，目前做空機(jī)構(gòu)更關(guān)注這幾年業(yè)績(jī)及利潤(rùn)高增長(zhǎng)的新興企業(yè)，并且主觀認(rèn)為這些企業(yè)在財(cái)務(wù)和管理等方面存在不足或漏洞，由于做空成本很低，所以不論真假都嘗試做空一下。

關(guān)鍵詞： 飛鶴 沽空