“起個大早，趕個晚集。”良品鋪?zhàn)拥纳鲜兄谜菓?yīng)了這句話。

11月12日，中新經(jīng)緯記者查詢證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，IPO排隊已兩年多的良品鋪?zhàn)?，目前仍處?ldquo;預(yù)先披露更新”的狀態(tài)，而與此同時，鹽津鋪?zhàn)?、來伊份、三只松鼠等其他零食企業(yè)已順利在A股上市。不過，有消息稱，良品鋪?zhàn)咏谝苍诜e極準(zhǔn)備上市中。

值得一提的是，據(jù)公開報道，良品鋪?zhàn)釉缭?014年就曾計劃赴港上市，無果后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。如今，良品鋪?zhàn)尤耘腔苍贏股的門口，尚未取得“通行證”。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析，良品鋪?zhàn)又?ldquo;上市難”，或與該公司股權(quán)變動存疑、食品安全問題頻發(fā)等有關(guān)。

IPO前股權(quán)變動頻繁，引監(jiān)管部門關(guān)注

公開資料顯示，良品鋪?zhàn)邮紕?chuàng)于2006年，主要從事休閑食品的研發(fā)、采購、銷售和運(yùn)營業(yè)務(wù)。2018年6月，良品鋪?zhàn)诱较蜃C監(jiān)會遞交了IPO申請材料，并于今年1月份更新了招股書。

中新經(jīng)緯記者注意到，此次IPO前，良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)變動較為頻繁，今日資本、高瓴資本等知名PE也在其中，今日資本創(chuàng)始人徐新還擔(dān)任了公司董事。

據(jù)良品鋪?zhàn)咏衲?月更新的招股書(下同)，2010年8月，今日資本系以1000萬元受讓良品鋪?zhàn)釉鞴蓶|合計296.6萬元實繳出資所對應(yīng)的股權(quán)，同時又投入4100萬元認(rèn)購良品鋪?zhàn)有略龅?216.06萬元注冊資本。經(jīng)過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，今日資本系便成功將良品鋪?zhàn)?9%的股權(quán)收入囊中。

值得一提的是，在此次IPO前，今日資本又幫助良品鋪?zhàn)右齺砹肆硪粋€重量級股東，即高瓴資本。

招股書顯示，2017年9月，香港高瓴與達(dá)永有限(今日資本系企業(yè))簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以3.16億元受讓達(dá)永有限所持5.26%的良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)。同時，珠海高瓴也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以1.89億元的價格取得了良品鋪?zhàn)?.16%的股權(quán)。

同年12月，良品鋪?zhàn)有略?800萬元股本，其中，寧波高瓴以1.8億元認(rèn)繳1026萬元，珠海高瓴以1.36元認(rèn)繳774萬元。至此，高瓴資本在良品鋪?zhàn)又械目偣蓹?quán)已達(dá)13%。

中新經(jīng)緯記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2018年12月，楊紅春、楊銀芬、張國強(qiáng)、潘繼紅為良品鋪?zhàn)訉嶋H控制人，合計持股46.96%;今日資本則位列第二大股東，持股33.75%;高瓴資本持股13%。

良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)結(jié)構(gòu)。來源：良品鋪?zhàn)咏衲?月更新的招股書

良品鋪?zhàn)虞^為頻繁的股權(quán)變動，曾引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。2018年11月，證監(jiān)會對良品鋪?zhàn)诱泄蓵M(jìn)行了反饋，要求該公司進(jìn)一步說明歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資的原因，以及引入股東和交易結(jié)構(gòu)背景情況、定價依據(jù)及合理性等。

同時，由于今日資本所持良品鋪?zhàn)庸煞?，與該公司實際控制人合計持股比例接近，證監(jiān)會還要求良品鋪?zhàn)友a(bǔ)充說明今日資本對公司控制權(quán)的影響，包括是否能實際控制發(fā)行人、在實際控制人內(nèi)部發(fā)生分歧時是否可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化、發(fā)行人是否存在應(yīng)對措施等。

凈利潤增長迅速，毛利率卻不增反降

在資本的加持下，良品鋪?zhàn)咏鼛啄臧l(fā)展迅速。

據(jù)良品鋪?zhàn)诱泄蓵?015年、2016年、2017年及2018年上半年，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.49億元、42.89億元、54.24億元、30.35億元;實現(xiàn)凈利潤4765.23萬元、1.05億元、1.18億元、1.13億元。其中，2016年的凈利潤較上年同期增長了一倍有余。

不過，在凈利潤快速增長的同時，良品鋪?zhàn)拥拿视兴禄?。?shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年良品鋪?zhàn)又鳡I業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%、29.52%，2018年上半年稍有好轉(zhuǎn)，錄得29.75%。

對于2017年公司毛利率的大幅下滑，良品鋪?zhàn)釉谡泄蓵薪忉尫Q，主要是受加盟渠道及線上銷售收入占比提升影響。

據(jù)了解，良品鋪?zhàn)拥匿N售渠道包括直營門店、加盟門店、電商平臺、自營APP、大客戶團(tuán)購等，其中通過加盟門店銷售，是該公司主要的銷售渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，良品鋪?zhàn)油ㄟ^加盟模式實現(xiàn)的相關(guān)收入分別為8.45億元、13.29億元、19.00億元和9.99億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.18%、31.41%、35.37%和33.17%。

與此同時，良品鋪?zhàn)泳€上平臺的銷售收入也在逐年提升，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，這部分收入在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為26.53%、33.69%、42.21%、44.85%。

不過，中新經(jīng)緯記者梳理發(fā)現(xiàn)，良品鋪?zhàn)蛹用碎T店及線上平臺的毛利率要明顯低于直營門店。招股書顯示，最近三年，該公司加盟門店的毛利率長期維持在22%左右，線上平臺的毛利率也從未超過28%，而其直營門店的毛利率卻多在48%以上。

良品鋪?zhàn)咏鼛啄昝首兓碓矗毫计蜂佔(zhàn)诱泄蓵?/p>

值得一提的是，除毛利率水平較低外，加盟模式也存在一定風(fēng)險。

良品鋪?zhàn)釉谡泄蓵刑岬?，盡管公司與加盟商建立了長期良好的合作關(guān)系，且在與加盟商簽訂的合作協(xié)議中約定了加盟商的權(quán)利和義務(wù)，在形象設(shè)計、人員培訓(xùn)等方面對加盟商進(jìn)行了統(tǒng)一管理。若個別加盟商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，或經(jīng)營活動有悖于公司品牌的經(jīng)營宗旨，將會對公司的市場形象產(chǎn)生負(fù)面影響。

銷售費(fèi)用高企，簽一位代言人曾花去2500萬?

良品鋪?zhàn)又鹉暝鲩L的銷售費(fèi)用，也成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用分別為7.19億元、9.52億元、10.55億元、5.69億元，分別占當(dāng)年營業(yè)收入的22.83%、22.20%、19.45%、18.75%。

據(jù)良品鋪?zhàn)咏榻B，公司的銷售費(fèi)用主要由促銷費(fèi)用、運(yùn)雜及倉儲費(fèi)用、直營門店的租賃費(fèi)用和員工薪酬等構(gòu)成，該部分費(fèi)用占當(dāng)期銷售費(fèi)用比例分別為88.40%、87.43%、86.81%和86.08%。

有食品行業(yè)人士曾向中新經(jīng)緯客戶端指出，如果一家企業(yè)的銷售費(fèi)用連續(xù)多年都居高不下，則需要引起警惕。“在市場布局初期，企業(yè)銷售費(fèi)用高企是一種正?，F(xiàn)象，但是如果一連過了三四年，其銷售費(fèi)用還維持較高比例，那就說明這家企業(yè)很可能在品牌戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略等方面出現(xiàn)了一定問題。”

需要注意的是，近幾年，良品鋪?zhàn)釉趶V告營銷方面可謂是投入了大量的資金，除頻頻出現(xiàn)在《歡樂頌》《戀愛先生》《烈火如歌》等熱播劇的植入廣告中外，在代言人的選擇上也總是瞄準(zhǔn)了吳亦凡、楊紫、黃曉明、迪麗熱巴等具有高人氣的流量明星。

據(jù)媒體報道，今年1月份，良品鋪?zhàn)油瞥龈叨肆闶硲?zhàn)略，同時以2500萬元的價格簽下吳亦凡做其產(chǎn)品代言人。

良品鋪?zhàn)拥膹V告費(fèi)用問題也引起了證監(jiān)會的注意。中新經(jīng)緯記者注意到，證監(jiān)會曾在反饋意見中要求良品鋪?zhàn)舆M(jìn)一步說明公司是否存在廣告費(fèi)用由他人代付的情形，廣告費(fèi)用投入占營業(yè)收入的比重是否與同行業(yè)可比公司相一致，以及報告期內(nèi)公司廣告費(fèi)用的變動情況等。

如何應(yīng)對食品安全問題?

除前述問題外，食品安全問題也是良品鋪?zhàn)永@不過去的話題。

據(jù)公開報道，2016年底，四川省成都市食品藥品監(jiān)督管理局抽檢結(jié)果顯示，四川良品鋪?zhàn)釉谮鰨埮R邛東街店銷售的金針菇(香辣味)不合格。2017年初，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局在食品抽檢中發(fā)現(xiàn)，湖北良品鋪?zhàn)臃盅b的一款原生腰果存在霉菌超標(biāo)的情況。

此外，良品鋪?zhàn)釉谡泄蓵幸苍叮?017年3月，因子公司良品工業(yè)委托兩家供應(yīng)商加工生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局對其下發(fā)《行政處罰決定書》，罰款64.28萬元。

對此，良品鋪?zhàn)右苍寡?，雖然公司建立了一套囊括采購、倉儲、配送、銷售等環(huán)節(jié)的全鏈路質(zhì)量控制體系，但公司的產(chǎn)品質(zhì)量仍不可避免的受限于農(nóng)副產(chǎn)品原材料供應(yīng)、供應(yīng)商生產(chǎn)能力、運(yùn)輸過程存儲條件及氣候環(huán)境等因素影響，無法完全避免一些不可預(yù)見因素導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題的風(fēng)險。如果公司銷售的商品存在食品安全風(fēng)險甚至發(fā)生食品安全事故，將會對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

目前市場上零食企業(yè)可歸為兩大陣營，一是采用全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式的企業(yè)，二是采用代工模式的企業(yè)。很明顯，良品鋪?zhàn)訉儆诤笳摺?/p>

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，從零食行業(yè)當(dāng)前的形勢來看，全產(chǎn)業(yè)鏈模式相對是最安全的，“至少得做到80%的產(chǎn)品是自己生產(chǎn)的，這樣企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量等各方面才更容易把控，也會在行業(yè)內(nèi)具備更大的核心競爭力。”朱丹蓬表示。

關(guān)鍵詞： 良品鋪?zhàn)覫PO